中泰证券:股票市场赚钱效应最好的阶段或已过去(附7月金股)

摘要

【中泰证券:股票市场赚钱效应最好的阶段或已过去(附7月金股)】总体而言,我们认为政策端预期引导的特征明显,宽货币趋势临近尾声,而货币信用周期的角度,宽货币向来不是股票表现好的前提,宽信用才是,接下来信用扩张的力度是决定资产走势关键,目前来看信用宽松的趋势仍在持续,但下半年社融加速的概率偏低,货币信用环境指向股市或仍以结构性行情为主。

  策略——波动加剧,易守难攻

  回顾:我们6月观点是分歧加大,优化结构,认为市场多空分歧加大,结构性分化的局面仍将延续,配置方向建议围绕高景气与需求回补。行业表现来看,6月成长风格趋于极致,TMT和医药等行业指数月涨幅均在10%以上,而传统经济板块如银行、建筑、建材等涨幅不足1%。

  全球流动性宽松环境边际转弱,股票市场赚钱效应最好的阶段或已过去。四月以来,驱动市场风险偏好上升的因素主要有三方面,目前这些因素正在逐渐弱化:一是全球流动性宽松边际转弱,最典型如美联储资产负债表短时间内扩张近70%,而近期环比增速已经回归至3月之前水平,而国内短期资金利率也在近期大幅上行,从疫情期间的极低水平回归至常态水平,近期先是央行表态称,应对疫情的金融支持政策具有阶段性,要提前考虑适时退出,再有专家撰文,强调正确认识应对非常事件的货币政策,总体而言,我们认为政策端预期引导的特征明显,宽货币趋势临近尾声,而货币信用周期的角度,宽货币向来不是股票表现好的前提,宽信用才是,接下来信用扩张的力度是决定资产走势关键,目前来看信用宽松的趋势仍在持续,但下半年社融加速的概率偏低,货币信用环境指向股市或仍以结构性行情为主;二是疫情出现边际缓解,全球新增确诊病例明显下降,而近期二次爆发的概率在上升;三是全球复工复产预期,4月以来无论是生产端、消费端,还是贸易端数据均显示全球经济有所恢复,但是否能转为强劲复苏,尚缺少验证信号。综合来看,纯风险偏好驱动的行情可能临近尾声,短时间内再度趋势性上行的概率较低。接下来一个可能的转向是,新兴市场股市表现优于发达市场,历史上在经济复苏阶段屡次出现这种情形,这将取决于全球需求回补力度,而目前仍然是非美国家跟随美股的状态。

  分化仍在强化,提防反指再次生效。整个二季度,全球权益市场延续极致分化的局面,对二季度指数涨幅拆解来看,创业板前25只股票贡献了75%的指数涨幅,纳斯达克前20只股票贡献了75%的指数涨幅,新经济强者恒强,老经济无人问津。就A股的分化而言,呈现两个特征,一是高价股表现显著好于低价股,5月以来,股价50块以上的公司涨幅中位数超过10%,而20块以下的公司涨幅中位数不到5%;二是中盘股表现显著好于超小盘和大市值公司。

  两点结合即是近期A股合力最强的方向,我们认为,其背后的逻辑除了中盘成长股的共性,更多的是因为高价股能大比例的隔离散户,而且市值100亿-300亿也是各类机构最容易抱团的方向,这类公司总计200家左右,多数具备好赛道、好生意、产品性感、科技含量足和资本运作等特点。

  资金流向来看,5、6月基金发行再次提速,合计新发基金约2500亿,且主要投资方向以成长股为主。新发基金是近期最大的增量,另外北上资金贡献约800亿,两融贡献约700亿,5/6月重要股东减持近900亿。新发基金提速有两方面启示,首先是当前部分个股已经形成良性上升趋势,尤其是科技与消费板块,增量资金入场可能会进一步强化市场的分化格局,另一方面,历史上,新成立基金份额规模较大的节点往往对应着市场的阶段性顶部,有一定的反向指示意义,这一次我们仍然建议谨慎对待。整体而言,在趋势未变的情况下不轻易判断顶部,但要时刻注意盘内变化,特别是技术指标超买带来的压力。重点关注7月中旬创业板业绩预告、下旬科创板指数发布以及创业板注册制落地、个股增发解禁、外围市场波动等。



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